李雋  [有知情人士向第一財(cái)經(jīng)記者透露，這其實(shí)是市場(chǎng)誤讀，實(shí)際上工業(yè)富聯(lián)依然在詢價(jià)過(guò)程中，募集資金很可能高于273億元，市盈率也很可能高于15倍]

　　富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司（下稱“工業(yè)富聯(lián)”）（601138.SH）拿到上市批文以后，在上海證券交易所提交了更新的招股書。“代工廠之王”工業(yè)富聯(lián)這一次順利闖關(guān)IPO，其獨(dú)特的發(fā)行模式和估值，引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行一定時(shí)期鎖定，引發(fā)了投資者的強(qiáng)烈關(guān)注。

　　如果按照市場(chǎng)預(yù)計(jì)其募集資金投資項(xiàng)目使用不到273億元計(jì)算的話，工業(yè)富聯(lián)是15倍左右的市盈率進(jìn)行IPO融資發(fā)行。不過(guò)，有知情人士向第一財(cái)經(jīng)記者透露，這其實(shí)是市場(chǎng)誤讀，實(shí)際上工業(yè)富聯(lián)依然在詢價(jià)過(guò)程中，募集資金很可能高于273億元，市盈率也很可能高于15倍。

　　戰(zhàn)略投資者長(zhǎng)時(shí)間的鎖定，是工業(yè)富聯(lián)這次發(fā)行的獨(dú)特之處，這也讓工業(yè)富聯(lián)給投資者有定心丸，而作為工業(yè)富聯(lián)保薦人的投資銀行中金公司（03908.HK），對(duì)此次發(fā)行作出了精心安排。

　　發(fā)行尚在詢價(jià)，估值仍未確定

　　從目前來(lái)看，市場(chǎng)大多人士認(rèn)為，如果是按照272.53億元的募集資金投資總額，和發(fā)行19.7億股計(jì)算的話，公司發(fā)行價(jià)格預(yù)估為13.83元，按照2017年合并利潤(rùn)表每股收益0.95元計(jì)算的話，工業(yè)富聯(lián)這次的發(fā)行市盈率不到15倍；而按照每股凈資產(chǎn)1.59元來(lái)看的話，發(fā)行市凈率是8.7倍左右。招股書稱“發(fā)行前每股收益（按公司2017年經(jīng)審計(jì)的、扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)除以發(fā)行前總股本計(jì)算）：0.90元”，按這樣測(cè)算，發(fā)行市盈率大約是15.37倍。

　　然而，這樣簡(jiǎn)單的計(jì)算是市場(chǎng)對(duì)招股材料的誤讀，工業(yè)富聯(lián)這次IPO跟過(guò)去常見(jiàn)的IPO項(xiàng)目完全不一樣，無(wú)論是更具市場(chǎng)化的定價(jià)方式，還是引入戰(zhàn)略投資者并且存在鎖定期，都讓人想起香港市場(chǎng)大型IPO項(xiàng)目的操作方式。

　　有投行人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示，與預(yù)披露稿不同的是，最新公告顯示，此次募集資金超過(guò)上述八大項(xiàng)目的需求部分，將用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。盡管最新公告已披露八大項(xiàng)目募投項(xiàng)目所需金額約為273億元，而營(yíng)運(yùn)資金的需求量并未公告，且此次發(fā)行采取詢價(jià)發(fā)行方式，當(dāng)前申購(gòu)價(jià)格未確定，因此最終募資資金總額仍待解。如果按照常規(guī)23倍，那募集資金可能大大超過(guò)273億元。

　　也就是說(shuō)，目前募集19.7億股的數(shù)量不會(huì)改變，最終擬定的發(fā)行價(jià)將高于13.83元。上周五，修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》部分條款的內(nèi)容正式公開(kāi)征求意見(jiàn)，新修訂增加了定價(jià)方式的靈活性，允許企業(yè)自行選擇定價(jià)方式。這也讓富士康此次發(fā)行定價(jià)存在較大不確定性，該投行人士稱。

　　“具體的募集資金金額將根據(jù)公司實(shí)際所需、資本市場(chǎng)整體狀況以及監(jiān)管部門具體要求而最終確定?！惫I(yè)富聯(lián)在招股書中強(qiáng)調(diào)。

　　工業(yè)富聯(lián)募集資金擬主要聚焦于工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)構(gòu)建、云計(jì)算及高效能運(yùn)算平臺(tái)、高效運(yùn)算數(shù)據(jù)中心、通信網(wǎng)絡(luò)及云服務(wù)設(shè)備、5G及物聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)互通解決方案、智能制造新技術(shù)研發(fā)應(yīng)用、智能制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)、智能制造產(chǎn)能擴(kuò)建等八大項(xiàng)目進(jìn)行投資，以及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。

　　三成認(rèn)購(gòu)為戰(zhàn)略配售，

　　減少二級(jí)市場(chǎng)沖擊

　　工業(yè)富聯(lián)此次發(fā)行的亮點(diǎn)之一，就是引入了戰(zhàn)略配售，工業(yè)富聯(lián)在招股意向書中披露，擬公開(kāi)發(fā)行股票約19.7億股，發(fā)股數(shù)量占發(fā)行后公司總股本的10%；發(fā)行方式上將采用戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下發(fā)行與網(wǎng)上發(fā)行相結(jié)合的方式，其中初始戰(zhàn)略配售股份約占發(fā)行總數(shù)量的30%，發(fā)行數(shù)量為5.9億股。

　　最終戰(zhàn)略配售數(shù)量與初始戰(zhàn)略配售數(shù)量的差額將根據(jù)“回?fù)軝C(jī)制”的原則進(jìn)行回?fù)堋?zhàn)略獲配鎖定最長(zhǎng)3年，最短1.5年。本次戰(zhàn)略投資者獲配的股票中，50%的股份鎖定期為12個(gè)月，50%的股份鎖定期為18個(gè)月。其中，為體現(xiàn)與公司的戰(zhàn)略合作意向，部分投資者可自愿延長(zhǎng)其全部股份鎖定期至不低于36個(gè)月。

　　《證券發(fā)行承銷與管理辦法》第十四條規(guī)定，首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)與戰(zhàn)略投資者事先簽署配售協(xié)議。發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露戰(zhàn)略投資者的選擇標(biāo)準(zhǔn)、向戰(zhàn)略投資者配售的股票總量、占本次發(fā)行股票的比例以及持有期限等。戰(zhàn)略投資者不參與網(wǎng)下詢價(jià)，且應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個(gè)月，持有期自本次公開(kāi)發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。在A股市場(chǎng)，最近一次在IPO中出現(xiàn)戰(zhàn)略配售發(fā)生在2014年1月。陜西煤業(yè)（601225.SH）在IPO募資中，引入戰(zhàn)略配售的發(fā)行數(shù)量占總發(fā)行規(guī)模的50%。

　　深圳一位保薦代表人向第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)于被鎖定的戰(zhàn)略投資者來(lái)說(shuō)，實(shí)際上就是犧牲了一定流動(dòng)性，從而獲得足夠多的股份認(rèn)購(gòu)；另一方面，這可以減少大型新股對(duì)市場(chǎng)資金面的沖擊，當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)依然是存量博弈局面，資金面方面并不十分理想。

　　博大資本行政總裁溫天納向第一財(cái)經(jīng)記者表示，工業(yè)富聯(lián)的做法有點(diǎn)類似香港市場(chǎng)大型新股引入基石投資者，會(huì)有一定的鎖定時(shí)期安排，而在上市前半年，所有的戰(zhàn)略投資者入股的價(jià)格，會(huì)跟新股價(jià)格大致一樣。香港市場(chǎng)的IPO基石投資者來(lái)看，在新股的九成國(guó)際配售占募集資金總額的九成，這其中可能有三四成是基石投資者，而引入基石投資者也要考慮對(duì)公眾投資者的利益。

　　新經(jīng)濟(jì)暖風(fēng)頻吹

　　“發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)低毛利率、高凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率較高的特點(diǎn)?！卑l(fā)審委2018年第41次會(huì)議審核結(jié)果公告當(dāng)中，向工業(yè)富聯(lián)提出了如此的問(wèn)題，并且要求“結(jié)合三項(xiàng)費(fèi)用、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等說(shuō)明低毛利率、高凈資產(chǎn)收益率的形成原因，以及對(duì)發(fā)行人盈利能力的影響”。

　　招股書稱，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人的綜合毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，2015年度、2016年度及2017年度發(fā)行人的綜合毛利率分別為10.50%、10.65%和10.14%；發(fā)行人的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為26.93%、20.56%和18.97%。到底工業(yè)富聯(lián)是怎么做到的？

　　較高的存貨周轉(zhuǎn)率或許是重要制勝因素，2017年工業(yè)富聯(lián)達(dá)到9.94，遠(yuǎn)高于其他招股書列出的同類制造業(yè)上市公司6.54的平均值，這些公司包括歐菲科技（002456.SZ）、偉創(chuàng)力（FLEX.O）等?！坝捎诠静粩嗤晟乒?yīng)鏈管理能力、全球范圍內(nèi)統(tǒng)籌及協(xié)同生產(chǎn)，存貨管理水平較高，因此存貨周轉(zhuǎn)率略高于同行業(yè)上市公司平均水平，且基本保持穩(wěn)定趨勢(shì)?！?/p>

　　盡管主營(yíng)業(yè)務(wù)還是制造業(yè)，但工業(yè)富聯(lián)也反復(fù)強(qiáng)調(diào)自身的互聯(lián)網(wǎng)屬性，“公司是全球領(lǐng)先的通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、云服務(wù)設(shè)備、精密工具及工業(yè)機(jī)器人專業(yè)設(shè)計(jì)制造服務(wù)商，為客戶提供以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)為核心的新形態(tài)電子設(shè)備產(chǎn)品智能制造服務(wù)?！薄肮局铝τ跒槠髽I(yè)提供以自動(dòng)化、網(wǎng)絡(luò)化、平臺(tái)化、大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的科技服務(wù)綜合解決方案，引領(lǐng)傳統(tǒng)制造向智能制造的轉(zhuǎn)型；并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建云計(jì)算、移動(dòng)終端、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能、高速網(wǎng)絡(luò)和機(jī)器人為技術(shù)平臺(tái)的‘先進(jìn)制造+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)’新生態(tài)。”

　　華泰證券分析師彭茜表示，工業(yè)富聯(lián)從申報(bào)到上會(huì)僅用36天，打破此前紀(jì)錄，顯示出監(jiān)管部門對(duì)于3C制造產(chǎn)業(yè)的重視與支持，工業(yè)富聯(lián)、小米的上市進(jìn)程推進(jìn)有望提振此前由于國(guó)內(nèi)智能機(jī)銷量下滑所造成的悲觀情緒。招商證券分析師張夏表示，證監(jiān)會(huì)對(duì)于加大對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的支持力度一再?gòu)?qiáng)調(diào)，而近期“360借殼江南嘉捷”、“富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的IPO更是引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。