一年一度的伯克希爾哈撒韋“雙簧”股東大會(huì)，在一片祥和熱鬧的全球資本家注視中，完成了又一年的朝圣。

還是那個(gè)“配方”——逗哏兒巴菲特負(fù)責(zé)嬉笑人生，捧哏兒芒格負(fù)責(zé)語出驚人。而記者在2018年的股東大會(huì)現(xiàn)場，感受到的顯著不同是，位于內(nèi)布拉斯加的奧馬哈小城，漸漸成了中美資本競逐和風(fēng)向判斷的秀場。關(guān)于兩國頭部資本力量的思考，在這里顯現(xiàn)流動(dòng)的力量。

2016年的股東大會(huì)，沒有中國人提問。2017年零星出現(xiàn)中國聲音。今年，5個(gè)中國人提問，6次探討有關(guān)中國的議題。內(nèi)容涉及貿(mào)易戰(zhàn)、投資配置原則、人工智能、公益慈善、在華投資。讓中國投資人大出了一把沐浴股神的風(fēng)頭。以至于在最后幾個(gè)連續(xù)中國人提問的環(huán)節(jié)，偌大的體育場內(nèi)開始回蕩起驚訝的空嘆聲。

芒格的“偏愛”

面對(duì)巨大且倍受全球資本高度關(guān)注的中國市場，伯克希爾公司至今最大的在華投資手筆仍然僅有BYD。

也因此，當(dāng)現(xiàn)場美國新聞同行在對(duì)中國市場進(jìn)行潛力展望時(shí)，BYD總是被反復(fù)列舉的例子，一定程度上代表了巴菲特和芒格對(duì)中國項(xiàng)目標(biāo)的的判斷標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)向評(píng)估。

Stella Lee是比亞迪股份有限公司高級(jí)副總裁兼BYD北美分公司總裁；作為伯克希爾的老熟人和重要Portfolio，Stella也是股東大會(huì)的?？?。

“查理（芒格）似乎對(duì)我們有種特殊的偏愛。” Stella這樣告訴記者。Stella自己與BYD的同事每年都會(huì)與查理芒格在其家中舉行定期的餐會(huì)，用以交流BYD公司最新的業(yè)務(wù)情況和對(duì)行業(yè)及市場前景的觀點(diǎn)分享。席間無論是巴菲特還是芒格，對(duì)BYD的經(jīng)營過程和結(jié)果都沒有任何干預(yù)，始終保持對(duì)其前景的信心。

新能源汽車領(lǐng)域，BYD將特斯拉視為對(duì)標(biāo)的對(duì)象。即使在去年的某個(gè)場合，馬斯克表達(dá)了對(duì)這家來自中國的“潛在競爭對(duì)手”的不屑一顧。巴菲特在美國的新能源出行領(lǐng)域有諸多資源和人脈，可一直沒有對(duì)馬斯克的業(yè)務(wù)有顯著參與，卻將視角投向了馬斯克的中國競品BYD。

相似的能源解決方案公司業(yè)務(wù)、同框的垂直電池產(chǎn)品序列、同一個(gè)戰(zhàn)場的新能源汽車市場競爭。BYD與特斯拉一定程度上反映了產(chǎn)品和技術(shù)角度中，中美新能源汽車發(fā)展的現(xiàn)狀。面對(duì)暫時(shí)不同的國家目標(biāo)市場，兩家公司有高度相似性，也有清晰的區(qū)隔。在這種區(qū)別中，造就了巴菲特最終的投資判斷落在的BYD。當(dāng)然，中國市場前景和政策支撐僅是其中判斷標(biāo)準(zhǔn)的一個(gè)環(huán)節(jié)而已，但并不構(gòu)成壓倒性影響。

BYD還是Tesla？

在今年的伯克希爾哈撒韋股東會(huì)上，有股東轉(zhuǎn)述前不久馬斯克（特斯拉創(chuàng)始人）在財(cái)報(bào)電話會(huì)中提到的否定傳統(tǒng)商業(yè)護(hù)城河理論，“護(hù)城河的這個(gè)概念非常愚蠢”，并向巴菲特提問是否認(rèn)同這一說法。

巴菲特回應(yīng)稱：科技快速進(jìn)步確實(shí)使得某些行業(yè)的“護(hù)城河”被摧毀速度在最近幾年加速，但我不認(rèn)為科技已經(jīng)摧毀了每一個(gè)行業(yè)的“護(hù)城河”。

巴菲特同時(shí)說，“企業(yè)應(yīng)該改善自己的護(hù)城河，在任何時(shí)候都捍衛(wèi)自己的護(hù)城河。馬斯克可能在某些行業(yè)里帶來顛覆，但是我認(rèn)為他不會(huì)在糖果方面跟我們展開競爭。”

芒格也補(bǔ)充道，“巴菲特從未考慮過建立實(shí)際的護(hù)城河，即使它們很精巧?！?/p>

“是否愿意出手深陷盈利和資金鏈爭議的特斯拉？”一位現(xiàn)場股東提問巴菲特。巴菲特直言，“馬斯克不需要我的幫助”。

沒有規(guī)模盈利能力、穩(wěn)健消費(fèi)預(yù)期和正向自由現(xiàn)金流的公司，從來都不是巴菲特中意的標(biāo)的。

2018年，BYD在伯克希爾·哈撒韋公司內(nèi)部對(duì)于所投公司最新的評(píng)估排名中，已經(jīng)進(jìn)入了全球前十五強(qiáng)。今年他們擠掉的正是知名IT與計(jì)算機(jī)硬件巨頭IBM。

該十五強(qiáng)名單的篩選標(biāo)準(zhǔn)基于，截至目前的伯克希爾對(duì)項(xiàng)目投資收益率的階段統(tǒng)計(jì)和項(xiàng)目遠(yuǎn)期價(jià)值的評(píng)估結(jié)果。標(biāo)的公司不同的價(jià)值定義下，會(huì)發(fā)生不同的估值模型。就好比對(duì)于全球矚目的特斯拉在這種模型下價(jià)值有限，IBM在這種模型下空間漸窄一樣。

如何定義BYD ，成了巴菲特考量投資決策的重要邏輯環(huán)節(jié)。

BYD發(fā)布的2017年度財(cái)報(bào)顯示：全年?duì)I業(yè)額1026億元，歸屬上市公司凈利潤40．66億元。其中汽車及相關(guān)業(yè)務(wù)收入566．24億元，占比總收入53．46％。動(dòng)力電池、代工業(yè)務(wù)、云軌在另一半收入江山中也扮演了傳統(tǒng)優(yōu)勢的收入支撐。

這從來不是一個(gè)正統(tǒng)意義上的新能源汽車公司，在B端既有的龐大且穩(wěn)健的供應(yīng)渠道和業(yè)務(wù)線，讓BYD在現(xiàn)金和盈利方向上，從來不會(huì)面臨入不敷出的困境。

這也不是一個(gè)典型的電池能源解決方案和消費(fèi)硬件代工廠，在新能源商用車、乘用和云軌等能源應(yīng)用產(chǎn)品端，BYD都已經(jīng)拿下了行業(yè)前端的品牌認(rèn)知和市場占有率。

在內(nèi)生和衍生動(dòng)力上，BYD發(fā)展的空間感建立在持續(xù)可靠的市場需求供給上，這種需求又建立在政策和增量市場的潛在紅利中。

因此，良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流和可持續(xù)的利潤結(jié)構(gòu)，給BYD在未來新場景消費(fèi)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造等環(huán)節(jié)創(chuàng)造了非常扎實(shí)的基礎(chǔ)。以此為契機(jī)，在結(jié)合智能和技術(shù)概念升級(jí)場景時(shí)，無論是汽車產(chǎn)品、還是其它新能源終端產(chǎn)品，BYD的衍生、多元化都會(huì)容易得心應(yīng)手，并且糧草充足。這符合巴菲特的基本價(jià)值投資觀。

這也是為什么，在2011年的某一天，芒格走到巴菲特身前，拍上一份來自中國的陌生公司BYD的簡單介紹，就說了兩個(gè)單詞，“Buy it”。

巴菲特的定義

大舉在二級(jí)市場買入蘋果公司，一度引發(fā)市場對(duì)巴菲特科技投資原則的困惑。伯克希爾在早期沒有選擇蘋果的原因在于這是一個(gè)科技股。不了解的行業(yè)就不投，科技股一直是巴菲特慎之又慎的領(lǐng)域。哪怕當(dāng)年面對(duì)由比爾蓋茨背書牽線的谷歌，都無法徹底引誘巴菲特下水的欲望，成為了伯克希爾最大遺憾之一。但堅(jiān)持投資原則，依然沒有讓巴菲特對(duì)此后悔。即使到今天，伯克希爾在科技產(chǎn)業(yè)的布局，都由一個(gè)精銳年輕的小團(tuán)隊(duì)在總體把控，并匯報(bào)給巴菲特與芒格來最終審度。

在巴菲特眼中，蘋果公司的定義從來不是一個(gè)智能消費(fèi)終端硬件公司，也不是科技公司。這一點(diǎn)上，近期風(fēng)風(fēng)火火的小米公司是具象參照物。在上市申請(qǐng)中雷軍的自我定位也努力將小米從一個(gè)廣為C端認(rèn)知的手機(jī)等智能硬件公司，升級(jí)至物聯(lián)智能時(shí)代的生態(tài)平臺(tái)公司。因此這樣的想象力在市場估值上收到了明顯回報(bào)。智能硬件與科技生態(tài)公司，前者內(nèi)生動(dòng)力和利潤率很難得到長遠(yuǎn)保證，后者即便將軟硬件生態(tài)在付費(fèi)增長預(yù)期中，定位了極大的成長利潤空間?？梢陨线@些都不是巴菲特的心思，在他眼中，蘋果是個(gè)消費(fèi)產(chǎn)品公司。

當(dāng)巴菲特在確定了蘋果資產(chǎn)和現(xiàn)金流動(dòng)性層面的價(jià)值后毅然入局。不是因?yàn)榇蜷_IPhone后決定是不是要投資，而是消費(fèi)者的消費(fèi)行為造就了巴菲特對(duì)蘋果公司的興趣。巴菲特是個(gè)洞悉商業(yè)本質(zhì)的老油條，從二戰(zhàn)時(shí)期的投資機(jī)遇到當(dāng)下智能互聯(lián)時(shí)代的投資新局，他眼中的價(jià)值格局一以貫之。不在意概念和技術(shù)的粉飾包裝，不在意新生模式的妄自顛覆，從需求本身和經(jīng)營本身看價(jià)值潛力，這是巴菲特保證在任何時(shí)代都不焦慮的原則壓倉石。也給了他足夠的自信在全社會(huì)都被科技欲望裹挾的時(shí)候，始終堅(jiān)持那句樸素的真言，“我和芒格不懂科技，不懂的我就不投”。從已有的歷史縱向來看，這倆老頑童不是不懂，是懂得太多。

“中國太復(fù)雜了，只有資本集中才能有效率”

在本次股東大會(huì)上提問的5個(gè)中國人里，老虎證券資管業(yè)務(wù)合伙人徐楊，向巴菲特提出了關(guān)于投資配置第一性原則的問題。按照配置角度，中美在GDP和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段來看，美國投資人都應(yīng)該增加在華投資的配置比例，但實(shí)際上大多數(shù)美國人都并不這么做。芒格在回答中也認(rèn)可了這種現(xiàn)象普遍存在。

在徐楊看來，全球市場配置說起來好聽，但做起來真的很難。首先伯克希爾的股東都是美國人，對(duì)回報(bào)有預(yù)期，如果過度投資或完全按照GDP比例來投資中國，會(huì)導(dǎo)致大量資金流入中國。即便潛在增長預(yù)期高，萬一投資選擇出現(xiàn)錯(cuò)誤、表現(xiàn)欠佳或者橫盤時(shí)間過長，巴菲特和芒格很難向投資人交代，外界的質(zhì)疑也會(huì)迅速集結(jié)。中國的市場特色，美國一般投資人很難理解。縱然像巴菲特和芒格這類投資巨匠，也很難大步邁進(jìn)中國標(biāo)的市場。那些沒有經(jīng)驗(yàn)的人，就更難做出這個(gè)決策。

關(guān)于這個(gè)問題的反思，巴菲特在對(duì)徐楊提問的回答里表現(xiàn)的很務(wù)實(shí)，“今天美國的很多投資人錯(cuò)過了中國的機(jī)會(huì)，投資中國看起來太復(fù)雜、太難了。事實(shí)上我們在中國有投資，而且做的不錯(cuò)。但你要把很多資金投在某一個(gè)地方，比如十億美元以上規(guī)模，這樣才能產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)上的效率?！?/p>

精細(xì)化的價(jià)值投資，巴菲特式的謹(jǐn)慎伴隨著判定后的貪婪，這點(diǎn)從未改變。